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[推荐评级]电气设备行业周报:分布式光伏装机需求持续旺盛 户用光伏关注度提升

放大字体  缩小字体 时间:2017-10-18  来源:中财网  浏览:4824
核心提示:本周周观点新能源汽车9 月新能源汽车产销为7.7 万辆和7.8 万辆,电池装机3.44GWH1. 中汽协发布9 月新能源汽车产销数据根据中汽协
 本周周观点

新能源汽车

9 月新能源汽车产销为7.7 万辆和7.8 万辆,电池装机3.44GWH1. 中汽协发布9 月新能源汽车产销数据
根据中汽协统计,9 月国内新能源汽车产销量分别是7.7 万辆和7.8 万辆 ,同比增长分别为79.7%和79.1%;2017 年前9 月累计产销分别为42.4 万辆和39.8 万辆 ,同比增长分别为40.2%和37.7%。

我们认为:历史看,每年年底都是新能源汽车冲量的集中期,如果不考虑2018 年补贴调整的可能,2017 年年底冲量的主要动力,来自于地方政府年初规划的集中完成,和车企年初销售目标年底的集中释放。所以我们认为从边际增量来看,新能源客车和新能源专用车环比增长或比较明显。

需要补充说明的是:年初协会给出全年70 万辆销售规模的指引,从前9 个月数据看,如果政策没有带来边际改善,全年完成任务需要承担明显压力,4 季度单月平均产销需要达到10 万辆级别水平,当前车企对补贴垫付能力,以及下游市场应用的开发等,尚存在明显的瓶颈。

从投资角度看:关于政策变化带来的边际改善,是四季度新能源汽车板块投资的重要出发点
2. 9 月份动力电池装机3.44GWH,其中铁锂动力1.58GWH,三元动力1.62GWH
根据行业机构统计数据,国内9 月动力电池装机3.44GWH,同比增长53%,环比增长19%。其中磷酸铁锂动力电池装机电量为1.58gwh,环比增长10%,同比下滑6%;三元材料动力电池装机电量1.62gwh,环比增长21%,同比增长224%;锰酸锂动力电池装机电量为0.14gwh,占比3.94%。

今年动力电池由于大量存量企业产能扩建和新进入者的冲击,该环节竞争格局出现恶化,所以企业面临较大的上下游挤压的压力,产品盈利存在同比下滑的情况。相对来说,电池上游环节竞争格局更加清晰,同时受益于国内国外两个市场成长带来的机会,所以年初以来我一直从这个角度自下而上挖掘边际改善明显的标的。

从投资角度看:最近市场对于三季报关注度显著提升,自下而上看,我们认为正极材料环节和湿法隔膜环节具备三季报超预期可能。但从四季度看,我们认为天赐材料已经进入买点。

3.继续推荐重点关注年底新能源专用车市场机会进入4 季度,我们已经逐渐国内新能源物流车市场基本面正在发生的真实的变化。我们在前期已发表的《电动物流车产业发展,为新能源汽车投资带来新亮点》中提到,根据我们的统计,2015~2017 年上半年以单车型为维度,2016 年之后已经有一些新能源物流车实现跨年生产销售,也就是说已有部分产品有了生命力。持续不断的技术迭代是实现新能源物流车爆款车型出现的前提,那么正在被销售者所接受和逐步推广的新能源物流车产品生产商,也有望成为行业高速成长的受益者。而新能源专用车市场对应的上游电气零部件环节将从中受益。

4.本周电池材料价格跟踪

电芯:本周电芯普涨,平均涨幅在0.2 元/颗(18650 型号),个别涨幅在0.4 元/颗(18650 型号)。根本原因,是下游需求的持续向好,和原料涨价带来的成本压力。

正极材料:本周,NCM523 动力型三元材料主流价在20-21 万元/吨,较节前上涨5000 元/吨,而NCM523 容量型三元材料主流价在19-19.5 万元/吨,相对平稳。

正极上游原料:受硫酸钴涨价影响,本周三元前驱体市场价格较 节前上涨3000-5000 元/吨不等。本周电池级碳酸锂报价达到18万元/吨,成交价在17.5 万元/吨,较节前上涨5000-8000 元/吨,工业级碳酸锂主流价在15.5-16 万元/吨,也有2000 元/吨上涨。

硫酸钴方面,本周主流报价9.4-9.8 万元/吨,较节前上涨2000元/吨。

负极材料:受原料涨价影响,进入十月份负极材料调涨已经成本普遍事实,目前负极材料厂家调涨幅度不一,从5%-20%不等。目前石墨化代工价格普遍在2-2.5 万元/吨,状焦系类产品售价在5-8 万元/吨。

其他材料及电芯:本周价格未有明显变化。

(以上信息来自于中国化学与物理电源行业协会)

新能源发电

户用光伏市场增长迅猛,类家电属性下关注公司2C 渠道优势1. 户用光伏2C 市场逐渐成型

中东部地区屋顶是分布式光伏的核心资源,户用光伏市场将成为其最为重要的一部分。分布式市场爆发,一方面促使光伏建设产能大规模向中东部地区转移,促使户用光伏销售体系逐步铺展开;另一方面也使得包括光伏组件在内的光伏产品都开始向小型化、家电化转变。“家电化”使得户用光伏系统与日常生活的距离感缩小,而其理财属性也逐步被终端客户认可。可以发现,无论是供给还是需求,户用光伏的2C 市场已经开始逐渐成型。

2. 类家电属性强,销售渠道、品牌形象将成竞争优势户用光伏系统与太阳能热水器、空调等家电极为相似,类家电属性非常强。随着2C 市场的成型,批发商、经销商、零售商等中间环节的出现,产品的销售网络也将成为重要影响因素。同时,售后服务体系也将直接影响到中断用户体验。总体来看,对于下游光伏产品厂商(如逆变器、组件等),其销售渠道、售后体系,以及最终形成的品牌形象将成为户用光伏竞争的重点。可以判断,一些原有销售网络和体系公司的先发优势有望得以发挥,如格力空调(家电销售网络)、正泰电器(低压电器2C 市场渠道)、日出东方(热水器销售网络)。

3. 补贴下调前,户用市场将迎抢装潮

分布式光伏补贴下调已箭在弦上,明年下调已经是毋庸置疑。目前,自发自用型IRR 水平在11%~17%;自发自用余额上网的项目10%~16%;全额上网项目8%~12%。国家补贴政策将会使投资回报率在8~10%这一水平。随着补贴的下调,分布式项目的收益率将会有3~5 个百分点的回落。因此,补贴下调时间点之前,分布式光伏,特别是户用光伏市场将会迎来抢装热潮。

4. 光伏产业升级加速,关注龙头厂商

2018 年,补贴退坡叠加产业技术升级、成本下降,光伏产业链产品价格大概率迎来新一轮普降。今年受供需影响价格高居不下的单晶产品、先低后高的多晶硅料,都有望重回下行通道。光伏产业的技术升级、成本下降的趋势已经明确,高效化导向清晰、平价上网的目标有望3~5 年内实现。在这样的背景下,在技术、成本方面领先的厂商将会进一步扩大市场份额,抢夺落后产能淘汰后的市场空间。

5. 受益标的推荐

我们继续推荐光伏产业链、单晶领域、分布式等领域的龙头标的:
通威股份(600438.SH)、隆基股份(601012.SH)、阳光电源(300274.SZ)和林洋能源(601222.SH)
同时,关注有望发挥传统销售渠道优势的正泰电器(601877.SH)、日出东方(603366.SH)。

电力体制改革


电改有望十九大后提速,第三批混改试点即将推出

1. 电改+储能助力能源需求侧管理行业成长。

本周,国家发改委、国家能源局等五部门联合印发《关于促进储能技术与产业发展的指导意见》,明确促进储能行业发展保障措施。储能是智能电网(提供调峰、调频、备用、黑启动、需求响应支撑等多种服务)、可再生能源高占比能源系统、“互联网+”智慧能源的重要组成部分和关键支撑技术。新一轮电改重构发、输配、用电系统,电改+储能放大效应将改变电力供需格局,能源需求侧管理市场的成长有望提速。重点关注电力综合服务商涪陵电力、切入售电市场服务商恒华科技、储能加售电服务商科陆电子。

2. 电力改革不停步,重要省份改革均有新进展,十九大后改革进程有望提速。

本周,各用电大省电力交易及改革均有新进展,电改标杆省份广东明确2018 年电力市场交易规模,交易规模增加至1500 亿千瓦时-1600 亿千瓦时,比2017 年的1000 亿千瓦时提高了50%以上;江苏省宣布年内已实现市场化交易电量成交1825 亿千瓦时,同比增长63%,规模居全国首;湖南省也顺利完成首轮电力交易,成交电量34.41 亿千瓦;浙江省印发《电力体制改革综合试点方案》,明确建立以电力现货市场为主体的省级电力市场体系。按照国家发改委预计,2017 年年底全国包括电力直接交易、发电权交易、跨省送电交易等在内的电力市场化规模将达到2 万亿千瓦时,占电网销售电量的35%。基于电改提速重点关注电改主要参与方三峡水利、涪陵电力、文山电力、广安爱众等。

3. 第三批国企混改试点即将推出。

重点关注国家电网3.4 万亿资产证券化和混改进程。在混改和电力体制改革推进下,国家电网所属信息通信产业集团、电动汽车、抽水蓄能、金融板块、节能环保等五大资产具有极强的资产证券化预期。国家电网公司所属涪陵电力、岷江水电、西昌电力、乐山电力、明星电力具有承载电网资产证券化的功能。

工业自动化控制

制造业持续复苏,本土龙头强势扩张

1. 中国9 月制造业PMI 创五年新高,下半年至明年行业需求仍将旺盛。

9 月制造业PMI 达52.4,环比大幅提升达5 年新高,验证制造业高景气。工控行业需求来自经济增长带动的新增产能需求,以及企业盈利能力提升带动的产能升级需求,是经济需求的导数。

2017 年1-7 月,制造业固定资产投资同比增速为4.8%总体趋稳。

工业企业的盈利能力自2016 年起快速提升,2016 年工业企业利润总额6.88 万亿,同比增长8.5%,而2017 年1-7 月利润总额则达到4.25 万亿,同比增速达21.1%。我们预计今年下半年至明年,工控行业需求仍将比较旺盛。

2.机床、通用设备等主要下游行业稳定增长,产业升级提升行业成长性

工控行业自去年下半年起复苏,此轮复苏是中游周期复苏和产业升级带动结构性复苏的叠加。工控主要下游上半年均保持较好增长,1-7 月通用设备制造业工业增加值同比增长11.20%,保持和上半年增速同等水平。2017 年1-7 月金属切削机床和成形机床产量分别增长5.20%和3.40%,预计下半年行业需求将稳定增长。

此外,下游装备制造业的产业升级正当其时,提升了单个设备的工控产品价值量,打开工控市场长期增长空间。

3.本土优秀品牌提供行业解决方案,市占率持续快速提升外资工控企业由于研发、生产很多仍在海外,供货期较长,对本轮工控复苏提前准备不足,今年普遍处于缺货状态,为本土企业带来更多机会。同时,目前优质本土品牌产品性能已达到和外资同等水平,具有较高的性价比,对客户的个性化需求响应较快,通过行业解决方案进行差异化竞争,尤其在新兴行业的快速发展和产业升级进程中能抢占先机。汇川技术上半年通用伺服、通用变频和PLC 分别同比增长120%、70%和90%,信捷电气上半年PLC和伺服分别增长40%和60%,英威腾上半年变频器和伺服也分别增长约30%和50%,本土领先企业市场份额持续快速提升。持续推荐本土龙头企业汇川技术、宏发股份、长园集团、信捷电气。

3. 长期跟踪及推荐的标的逻辑

(1)新能源汽车:

杉杉股份

杉杉股份(半年报点评观点)

杉杉股份发布2017 年半年度经营状况:公司上半年营业收入38.5 亿,同比增长57.79%;归母净利润 3.39 亿元,同比增长51.49%;扣非归母净利润 2.55 亿万元,同比增长 26.56%。拆分来看,公司电池材料业务(正极、负极、电解液)上半年在利润中占比75.8%,实现同比92.4%的增长。

1.上半年电池材料业务上半年实现高增长

杉杉股份上半年营业收入38.5 亿,同比增长57.79%,扣非归母净利润 2.55 亿万元,同比增长26.56%。其中电池材料业务(正极、负极、电解液)上半年在利润中占比75.8%,实现同比92.4%的增长。但是新能源汽车相关业务的亏损拉低了公司经营性业务盈利水平,不考虑银行分红等投资收益的因素,杉杉股份上半年经营性业务同比增长64.8%。

2.加大电池材料业务布局,带动公司资产负债表盈利和估值的双升

当前杉杉股份正极和负极材料业务在行业中处于一流水平,且资产ROA 高于杉杉股份总体业务ROA。我们通过分析公司在建工程,可发现公司近3 年对于电池材料业务资本开支持续处于较高水平。而公司近期围绕正极和负极材料业务的产业链布局,也正在强化公司电池材料业务的市场竞争力及盈利水平。随着电池材料业务资产规模在上市公司总资产中占比不断提升,杉杉股份资产负债表将实现盈利和估值的双升。

3.投资建议:

考虑到新能源汽车相关业务亏损的持续发生,我们将2017 年杉杉股份经营性业务归母利润(不考虑经常性投资收益)调低至5~5.5 亿,对应当前市值为38 倍左右估值,同时我们预计公司2018 年有望实现30%以上增长。当前公司PB 为2.85 倍,锂电行业PB 为4.03 倍,杉杉股份资产经营效率未来有持续提升空间。

基于公司PB 提升至锂电行业平均水平,维持年内目标价29.5 元。

4.风险提示:

国内新能源汽车产业发展低于预期,杉杉股份业务布局进度低于预期。

天赐材料

天赐材料(半年报点评观点)

根据天赐材料2017 年半年报内容,公司上半年营业收入9.35 亿元,同比增长16.76%;归母净利润1.77 亿,同比下滑8.22%;扣非后规模净利润1.71 亿元,同比下滑10.71%。综合来看,公司上半年经营状况符合我们前期判断。

1.电解液业务经营符合预期,公司成本端优势可不断提升市场占有率

上半年天赐材料电解液业务收入5.97 亿,同比增长13.7%。从上半年天赐材料的经营状况看,税前综合售价由去年每吨6 万元左右下调至5 万元左右,降幅超过15%,但符合市场前期的预期。

但是公司产品毛利率并为因此显著下滑,维持在40%以上水平,我们认为主要是因为公司六氟磷酸锂自供率提升,同时基于技术进步,六氟磷酸锂的生产成本也有所降低。另外,天赐材料前期布局的三元材料电解液中功能添加剂及溶剂正如期投产,且具有明显性价比优势,这对于天赐材料三元材料电解液市场份额提升带来直接贡献。

2. 个人护理品添加剂业务短期成本上升盈利承压,但增长持续性清晰

天赐材料个人护理品添加剂业务上半年营业收入3.04 亿,同比 增长31.8%,但因为脂肪酸等原料涨价,导致该业务毛利率下滑11 个点至24.4%。短期的原料价格波动对公司盈利带来影响,但是公司在与宝洁、联合利华等下游国际性客户保持长期合作的同时,持续进行的新品开发和新应用开发,可为该业务的持续稳健成长带来确定性。

3.投资建议:

天赐材料2017 年下半年电解液产品价格趋稳,且出货量环比增长显著。与此同时,公司电解液新材料和正极材料产能于2017年下半年陆续投产,为公司2018~2019 年业绩增长带来增量。在不考虑增发带来的股本增厚的情况下,我们预计公司2017~2019年EPS 为1.16,1.85,2.47,基于公司2018 年业绩和行业30倍估值,目标价55.5 元,给予强烈推荐评级。

4.风险提示:

国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。

科士达

科士达(半年报点评观点)

科士达2017 年上半年实现营业收入10.75 亿,同比增长43.66%,归母净利润实现1.49 亿元,同比增长30.77%,扣非归母净利润1.44 亿元,同比增长27.64%。公司上半年经营高于我们年初预期。

1. 收入端显著改善带动公司盈利上升

公司上半年UPS 业务,及精密空调等配套设施的全面增长,及光伏逆变器上半年集中交付,带动公司收入端实现同比40%以上增长。科士达2016 年下半年起,加大销售人员和研发人员配置,着力在市场开拓和新品开发方面寻求突破。费用端的提前支出换来了公司2017 年销售规模的增长,同时产品系列趋于丰富,如模块电源产品、一体化系统解决方案等,有效提升了公司产品的市场影响力。同时根据存货发出商品、预收账款等资产负债表科目金额,可预测公司下半年收入端依然能够保持高增长态势。

2. 随着经营进入稳态,公司费用率将回落,净利率有提升空间公司提前加大销售费用和研发费用的支出,以求收入端实现改善,2017 年Q2 已取得较明显的成果。我们认为随着下半年市场订单逐步进入收获期,公司销售费用率和管理费用率将有所下滑,这样公司在收入增速已经体现的情况下,净利率水平将得到回升。

3.投资建议:

2017 年公司在收入端的改善,为公司未来持续稳健增长实现突破。我们预计公司2017~2019 年EPS 为0.69,0.91,1.13。基于公司2017 年业绩和PEG 增速下30 倍估值,给予目标价20.7 元,维持强烈推荐评级。

4.风险提示:

公司新业务开发速度,及市场开拓低于预期。

(2)工业自动化控制

长园集团

长园集团(本周点评更新)

1.公司发布限制性股票激励计划,覆盖203 名核心人员公司拟向核心管理、技术及营销人员授予806 万股限制性股票,占总股本的0.61%,授予价格9.63 元。本次股权激励的股权自授予日起,将在2018-2020 年分别解禁30%、30%、40%,授予条件为以2016 年业绩为基数,2017-2019 年每年扣非后净利润复合增长率不低于11%,业绩目标较低,将确保员工得到有效激励,为公司长远发展保驾护航。

2.收购中锂新材过户完成,公司明年业绩显著增厚公司现金收购湿法隔膜企业中锂新材80%股权8 月9 日获董事会通过,8 月12 日公告已完成66.35%非国有股权过户,实现控股76.35%,剩余13.65%股权收购也正积极推进预计今年将顺利完成。中锂新材是国内仅有的几个为CATL 供货湿法隔膜企业,主要客户还有沃特码、比亚迪,新客户持续拓展。截至8 月底10条产线已有8 条投产,月产能2800 万平,公司预计9 月份开始月产能将达到3600 万平,年化产能将达到4.3 亿平。公司收购中锂按照预计2017、2018 年分别实现1.8 亿、2.5 亿净利润进行估值,我们预计未来实际利润将更高,显著增厚公司业绩。

3.管理层公告增持计划,股权之争将缓解

公司5 月25 号公告, 藏金壹号及主要管理人员签署一致行动协议,其持股比例22.31%,管理层同时公告将在6 个月内增持不低于1%不超过7%股份,增持价不超过22 元。截至9 月4 日,藏金壹号及其一致行动人持股比例达23.10%,沃尔核材及其一致行动人持股24.21%,差距不足2%,管理层增持完成后持股比例将接近30%,股权之争将缓解。

4.当前具有性价比

我们预计公司2017 年业绩将实现40%以上,中锂并表后2018 年估值仅17 倍,具有安全边际,持续推荐。

5.风险提示:

新能源汽车销量低于预期,智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动。

宏发股份

宏发股份(半年报点评观点)

1.中报业绩增长23.61%符合预期

公司2017 年上半年实现收入30.28 亿,同比增长22.86%,实现归属上市公司股东的净利润4.04 亿元,同比增长23.61%,实现扣非后归母净利润3.99 亿,同比增长25.36%,对应EPS 为0.76 元。第二季度收入16.82 亿,同比增长26.80%,实现归属上市公司股东净利润2.38 亿,同比增长23.64%,扣非后归属公司股东净利润2.38 亿,增长27.47%。

2.通用和工控继电器超预期增长

公司上半年通用继电器发货12.5 亿,同比增长41.8%,目前产能饱和订单充足,预计下半年通用继电器仍会保持较好增长。工控继电器上半年发货2.01 亿,同比增长24%,公司在施耐德、ABB 等重点客户订单及安全继电器等新产品取得较快增长,市场份额稳步提升,下半年将保持良好增长态势。电力继电器虽然国网下滑40%,但在海外增长较好,上半年增长2%,预计下半年在南网份额将有所提升,全年预计略有增长。

3.新能源汽车继电器二季度回升,新产品发展顺利推进传统汽车继电器上半年发货5.15 亿元,同比增长32%,公司已陆续成为通用汽车、福特、菲亚特、现代汽车等车企的全球合规供应商,未来在海外市场增长潜力极大。新能源汽车高压直流继电器累计出货1.23 亿,由于补贴政策影响上半年仅增长7.14%,二季度逐月好转,预计全年将实现4 亿以上收入。公司新产品陆续落地并实现收入,未来将成长为全球领先核心元器件供应商。

4.投资建议

预计公司2017-2019 年归属股东净利润为7.47 亿、9.65 亿、12.27 亿元,同比增长28/29/27%,EPS 分别为1.40/1.81/2.31元,对应当前股价PE 为30、24、19 倍,给予目标价50 元,对应2018 年28 倍PE,首次覆盖给予“推荐”评级。

5.风险提示

宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。

(3)能源及电改

涪陵电力

1.国网系明日之星,高成长可期。

公司股价本周持续调整,但基本面与成长逻辑没有发生变化,股价已出现拐点,维持强推评级。当前,公司业绩贡献来自配网节能、供电业务,前者具有高成长性,业绩贡献占比已接近60%,且每年均有新增订单,短期内没有天花板,是提振公司营收、利润、ROE、毛利率等各指标的主要驱动力;后者供电业务稳定,背靠国家电网可以获得稳定的电量,且终端用户资源稳定。

2.新增订单确定无虞,静待配网节能红利释放。

配网节能是国家发改委对电网的考核指标,国家电网正集合电力系统内优质项目、技术、设备、资金、人才等各项指标培育国网节能成长,系统内设备供应商南瑞、许继均给以重要支持,各省电网公司支持以合同能源管理推进配网节能,新增订单短期内没有天花板。按照国家电网配网节能项目审批管理办法,目前已签合同正在内部走流程,新增订单确定无虞。

3.配网节能只是开始,公司业务延展空间大。

在电力体制改革的背景下,国家电网注重市场竞争类业务拓展,打造新利润增长点。节能环保即是公司战略新兴产业范畴,具备优质高效业务属性。国家电网提出将公司打造成国内一流节能产业集团,在电能替代、节能服务、清洁能源开发利用和国际业务等方面不断取得新突破。公司在电力系统具有很高的定位,国家电网总经理寇伟近期多次调研批示,作为战略性新兴产业平台,公司成长空间不可限量。

4. 投资建议及风险提示:

基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。测算2017 年公司净利润2.38 亿元,2018 年净利润3.15 亿元,对应EPS 分别为1.55、1.97,对应当前股价PE 分别为25、20,维持强推评级。

5. 风险提示:

新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低于预期。

三峡水利

1.重庆电改全国标杆,改革并未止步。

重庆电改是中国电改标杆,改革并未因当地主政官员调整而停步,尤其是增量配网试点改革不会走回头路,与三峡水利相关的“四网融合”不会停步。

2.三峡水利股权有望继续调整。

当前,水利部综合事业局是三峡水利大股东,三峡集团通过增持位列第二,三峡集团正与水利部谈判解决股权调整问题。最为理想的方案是,在考虑双方利益的前提下,通过资产转让等方式调整股权,三峡成为公司大股东,加速推进地方电网资产整体上市等工作。

3.云电入渝年内落地成为可能。

当前国家发改委启动跨区输电价格核定,云电入渝条件愈发成熟。近期,国网重庆电力公司与重庆地方政府进行多轮谈判,谈判涉及云南水电送重庆、输配电价核准等问题,电网公司对云南水电送入重庆的态度上发生了变化,并表态支持,后续根据通道资源、电源分布、市场需求等条件落实方案。

4.三峡混改平台——长电联合具备启动条件。

国家发改委已批复重庆长电联合混改试点方案,三峡是长电联合单一大股东,混改+电改赋予三峡更高的地位。长电联合整合重庆聚龙、乌江、长兴电力三家公司优质电力资产,推进增量配售电业务开展。

5.盈利预测:

若重庆地方电网资产注入完成、三峡水电入渝落地,三峡水利格局和定位将发生实质性变化。目前,四张地方电网电量规模100亿度电,按度电盈利0.1 元测算,公司利润将由2.3 亿增加到10亿元;考虑用电量增长,2020 年电量规模可以实现200 亿,利润规模20 亿元。从更远空间看,三峡水利有望作为三峡开拓全国配售电市场的平台,增长空间巨大。

6.风险提示:

改革周期拉长、云电入渝规模低于预期。

(4)新能源发电

通威股份

通威股份(半年报点评观点)

2017 年8 月21 日晚,公司发布2017 年中报。报告期内,公司实现营业收入 111.02 亿元,同比增长 24.60%;实现归属于上市公司股东的净利润7.92 亿元,同比增长 57.83%,其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7.68 亿元,同比增长 243.97%。

1.多晶硅成本优势继续扩大

今年上半年,永祥多晶硅销量0.81 万吨,同比增长 40.04%,产能利用率超过110%;毛利率 45.15%,同比提高0.85 个百分点;多晶硅单吨生产成本同比下降 5.2%,降至5.7 万元/吨以下。

公司预计,永祥二期2.5 万吨产能生产线明年下半年投产,成本有望进一步下压20%。公司多晶硅生产成本优势继续保持扩大,明年生产线投产后,市场占有率将进一步提升。

2.电池片产能继续扩张,已跻身全球前十

上半年,公司电池片产量超过1.8GW,产能利用率超过100%,毛利率同比降低5.39 个百分点,但仍达到了17.28%,高于市场平均水平。目前,公司已建成的3.4GW 单、多晶电池产能,2GW高效晶硅电池项目、2.3GW 太阳能电池项目正在建设中,预计明年有望进一步释放产能。2016 年,公司电池片产量已经排名全球第十位,随着电池片业务的快速增长,公司将成为电池片领域的新龙头。

3.全球光伏产能继续向低成本集中

日本帝国征信报告指出,2017 年1-6 月日本太阳能行业已经有50 家企业破产。自2016 年美国光伏巨头SunEdison 破产后,今年7 月美国又一光伏巨头Sungevity 申请破产。于此同时,今年1~5 月我国硅片、电池片、组件出口量同比分别增长21.6%、36.4%、40.7%,而出口额(美元)同比减少10.4%、14.8%、10.1%,价格、成本下降趋势可见一斑!可以预见,光伏产业集中度将进一步提高,向着具有成本、技术优势的龙头集中。

4.牢抓成本优势,公司“后发先至”乘风抢占市场空间公司牢牢抓住了在光伏产业发展的后半段的核心竞争力——低成本优势。四川永祥的多晶硅生产成本已经是行业领军,上半年生产成本已经压低至5.7 万元/吨,新投产的生产线生产成本有望进一步压低;电池片生产线也采用了智能化、自动化的生产线,并尝试各类新技术的应用,提升性能的同时压低生产成本。因此,公司在光伏产业发展的后半段“后发先至”,依靠成本优势扩大市场空间,“以量补价”的成长逻辑将顺利落地。

5.投资建议:

我们预计,2017~2018 年公司归母净利润可实现16.10、21.93、29.79 亿元,对应当前股价PE 分别为17、13、9 倍。按照2017年业绩20 倍估值,目标价8.29 元,给予“推荐”评级。

6.风险提示:

多晶硅、电池片产能不及预期;分布式光伏补贴退坡。


□ .胡.毅  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
 

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